Как вообще появился вопрос баланса стадий в венчурном портфеле
Историческая справка: от «пули в темноту» к системе
Первые венчурные инвестиции в стартапы в 50–70‑е годы в США были ближе к искусству, чем к науке: инвесторы делали несколько крупных ставок «на людей» и смирялись с тем, что половина проектов просто умирала. Баланса по стадиям особо не было: либо ранние, рискованные истории, либо уже почти зрелые компании. Постепенно накопилась статистика по тому, как ведут себя компании на разных этапах жизни — от pre-seed до pre-IPO, и стало ясно: портфель, в котором есть только инвестиции в стартапы на ранней стадии, слишком волатилен, а портфель только из поздних стадий часто проигрывает по доходности. Так и родилась идея осознанного распределения по стадиям: когда часть капитала работает на «выстрелы» через 7–10 лет, а часть даёт более прогнозируемую отдачу в горизонте 3–5 лет.
Как эволюционировал подход к портфелю
По мере того как рынок дорожал, а конкуренция за лучшие сделки росла, фонды перестали полагаться только на интуицию партнёров. Появились модели, где прописана стратегия распределения инвестиций по стадиям стартапов: сколько процентов капитала уходит в seed, сколько — в раунды A–B, сколько — на поздние стадии и follow-on. Исторически фонды начинали с простых схем вроде «⅓ денег на ранние, ⅔ на поздние», но затем подстраивали пропорции под свою экспертизу, доступ к сделкам и макроцикл. Сегодня этот подход уже стандарт: если фонд не может внятно объяснить, как сформировать венчурный инвестиционный портфель по стадиям, это тревожный сигнал.
—
Базовые принципы построения сбалансированного венчурного портфеля
Принцип 1: портфель — это не список, а система вероятностей
Разговор о том, как сформировать венчурный инвестиционный портфель, всегда упирается в одну простую мысль: вы работаете не с отдельными компаниями, а с вероятностями исходов. На ранней стадии у вас, условно, 1–2 сверхуспеха из 20–30 стартапов, а на поздних стадиях — гораздо выше шанс вернуть капитал, но ниже мультипликатор. Поэтому логика такая: чем раньше стадия, тем больше штук в портфеле; чем позже стадия, тем крупнее чек, но меньше позиций. На практике это означает, что инвестор заранее решает: например, 60 % сделок — ранние, 40 % — поздние, при этом по деньгам может быть наоборот: 40 % капитала — в ранние, 60 % — в поздние.
Принцип 2: математика чеков и долей
Если говорить практично, управление венчурным портфелем инвестора начинается с простого Excel: вы прописываете, сколько компаний хотите иметь на каждом этапе, какие средние чеки и какой резерв на доинвестиции. Пример: у вас фонд или личный капитал 1 млн долларов. Вы решаете, что:
1) 400 тыс. идут на ранние стадии (pre-seed/seed), по 20–25 тыс. на сделку;
2) 600 тыс. — на более поздние стадии (A/B и позже), по 100–150 тыс. на сделку плюс резерв на follow-on.
Такая структура позволяет поймать рост нескольких компаний в самом начале, но при этом не зависеть полностью от их выживаемости: поздние стадии снижают амплитуду колебаний и дают больше контроля за счёт более прозрачных метрик.
Принцип 3: разные стадии — разные задачи инвестора
Важно понять: венчурные инвестиции в стартапы на разных стадиях требуют разных навыков. Ранние этапы — это про оценку команды, рынка и скорости итераций; здесь вы часто инвестируете до полноценной выручки, полагаясь на видение фаундеров и динамику продукта. Поздние этапы — это уже работа с цифрами: LTV/CAC, юнит-экономика, когорты, устойчивость каналов. Соответственно, баланс в портфеле помогает честно ответить себе: где у вас сильная сторона. Если вы хорошо разбираетесь в продукте и технологиях, увеличиваете долю ранних стадий. Если вам ближе финансовый анализ и масштабирование, повышаете долю поздних.
—
Практика: как руками собрать сбалансированный портфель
Пошаговый алгоритм для частного инвестора
Чтобы перейти от теории к практике, полезно разложить процесс на простые шаги. Допустим, у вас есть некий капитал, который вы готовы направить на инвестиции в стартапы на ранней стадии и на более зрелые компании.
1. Определите общий бюджет и горизонт
Сколько денег вы реально готовы «забыть» на 7–10 лет, не ожидая возврата? Из этой суммы и формируется «венчурный карман».
2. Задайте целевую пропорцию по стадиям
Например: по количеству сделок — 70 % ранние, 30 % поздние; по деньгам — 50/50. Это не догма, а стартовая гипотеза, которую вы будете пересматривать каждые 1–2 года.
3. Решите, как именно получать доступ к сделкам
Личные сделки, ангельские клубы, фонды, синдикаты. Для частного инвестора разумно миксовать: часть капитала отдать в фонды, где уже есть выстроенная стратегия распределения инвестиций по стадиям стартапов, а часть — использовать для точечных сделок, где вы понимаете отрасль.
4. Пропишите минимальный и максимальный чек
Сделайте так, чтобы одна сделка никогда не «съедала» больше 5–10 % от всего венчурного бюджета. Иначе одна ошибка будет слишком болезненной.
5. Заранее заложите резерв на follow-on
Минимум 30–50 % от капитала, который планируете вложить в конкретную компанию за всё время. Ошибка многих в том, что они «расстреливают» весь бюджет в первом раунде и не могут поддержать лучшие истории позже.
Как выглядит сбалансированный портфель в динамике
На практике управление венчурным портфелем инвестора — это постоянная подстройка. В какой-то момент вы можете увидеть, что у вас слишком много риска в ранних стадиях: много маленьких чеков, но поздних компаний мало. Тогда следующие 1–2 года вы сознательно смещаете фокус в пользу раундов A/B и позднее, пока пропорция не вернётся к целевой. В другой ситуации, когда рынок «перегрет» на поздних стадиях и оценки слишком высокие, логично, наоборот, временно усилить ранний сегмент и искать истории, у которых будет больше апсайд по мультипликатору. Важно не застывать: портфель — не статичная картинка, а живая конструкция, которая изменяется вместе с рынком и вашими навыками.
—
Примеры реализации баланса между ранними и поздними стадиями
Пример 1: частный инвестор без огромного чека
Представим инвестора с доступным капиталом в 300 тыс. долларов и желанием заниматься венчурными инвестициями в стартапы, не уходя с основной работы. Он делит бюджет так: 150 тыс. вкладывает через два фонда (один фокусируется на seed, другой — на раунды A–B), ещё 150 тыс. оставляет для ангельских сделок через синдикаты. В итоге у него:
– косвенно — десятки компаний через фонды, уже с продуманным распределением по стадиям;
– напрямую — 8–10 ранних сделок по 10–15 тыс. и 2–3 более поздние истории по 30–40 тыс.
Такой подход даёт и диверсификацию, и обучение: он видит, как разные фонды строят портфели, и постепенно адаптирует собственную тактику.
Пример 2: предприниматель, который инвестирует в свою отрасль
Другой кейс — основатель успешной SaaS-компании, который решает заниматься инвестициями в стартапы на ранней стадии в сфере B2B-софта. Он отлично разбирается в продукте и продажах, но хуже чувствует поздние стадии и публичные рынки. Поэтому он строит портфель так: делает 15–20 небольших чеков в pre-seed/seed в своём домене, а поздние стадии добирает не напрямую, а через специализированный фонд growth-стратегии. Баланс получается не только по стадиям, но и по типу участия: в ранних проектах он активно помогает, менторит и открывает двери, а в поздних — скорее пассивный LP-инвестор, принимающий институциональную дисциплину фонда.
—
Частые заблуждения при формировании венчурного портфеля
Заблуждение 1: «Я просто найду пару “единорогов”, и всё»
Одна из типичных ошибок — подходить к венчуру как к лотерее: мол, если я попаду в один‑два «единорога», это решит все вопросы. Проблема в том, что даже профессиональные фонды с потоком сделок и аналитиками не могут заранее точно знать, какие стартапы станут миллиардными. Математика работает только на портфеле: десятки компаний разных стадий, разный риск-профиль, возможность последующих раундов. Ожидание, что можно собрать 3–5 сделок на ранних стадиях и «вытащить счастливый билет», в реальности ведёт или к разочарованию, или к чрезмерному увеличению чеков в сомнительные истории — и портфель превращается в набор случайных ставок без стратегии.
Заблуждение 2: «Поздние стадии — всегда безопасно»
Другой перекос — вера в то, что поздние стадии почти безрисковые. Да, у таких компаний есть выручка, метрики и история, но риск сильно недооценивать нельзя: переоценка, смена цикла, регуляторные ограничения, технологические сдвиги — всё это способно серьёзно ударить именно по дорогим компаниям. Поздние раунды часто покупаются по высоким мультипликаторам с ожиданием масштабирования, а если рост замедляется, даже «здоровый» бизнес может не оправдать заданный прайс. Поэтому поздние стадии — это не «облигации венчура», а просто другой тип риска, и здоровый портфель предполагает, что вы сочетаете их с более дешёвыми входами в начале пути.
Заблуждение 3: «Баланс по стадиям важнее всего остального»
Иногда инвестор так увлекается архитектурой портфеля, что забывает про базовые вещи: качество фаундеров, размер рынка, конкурентную среду. Нельзя строить портфель только из соображений, сколько процентов должно быть на seed и сколько на серии B, игнорируя содержимое сделок. Баланс по стадиям — это инструмент, а не цель. Гораздо важнее, чтобы каждая сделка проходила через единый фильтр: понятная логика роста, разумная оценка, адекватный cap table, прозрачные договорённости. Тогда вопрос баланса решается уже на втором шаге: вы выбираете только те сделки, которые вам нравятся, а затем корректируете пропорции — где-то пропускаете лишний ранний раунд, где-то, наоборот, ждёте хорошую позднюю возможность.
—
Как подойти к формированию портфеля, если вы начинаете сейчас
Небольшое резюме в прикладном ключе
Если свести разговор к практике: начните не с поиска «идеального стартапа», а с проектирования собственного портфеля. Чётко определите объём капитала, временной горизонт и толерантность к риску. Задайте гипотезу по балансу ранних и поздних стадий: например, 50 % капитала через фонды (чтобы встроиться в профессиональные процессы), 50 % — в прямые сделки, где вы лично разбираетесь в домене. Отдельно пропишите правила: максимальный чек, обязательный резерв на follow-on, критерии отбора. И только потом начинайте смотреть сделки. Такой подход поможет вам не «гоняться за модой», а строить свою осмысленную стратегию, в которой распределение по стадиям — не случайность, а спланированный инструмент контроля риска и доходности.